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金融衍生证券的价值分析

 论文栏目:证券管理论文     更新时间:2012-7-5 19:12:53   

金融衍生证券的价值分析范文

一、何谓金融衍生证券

衍生证券的产生与其所处的时代密切相关,所谓时势造英雄。1973年布雷顿森林体系崩溃以后,各国经济活动平添了汇率风险。与此同时,两次石油危机和西方各国长期实行的刺激需求政策使各国普遍面临严重的通货膨胀,经济的全球化又使通货膨胀得以在各国之间蔓延。通货膨胀和浮动汇率的双重困扰使各国中央银行不得不频繁借助利率政策来寻求本币的对内和对外稳定。在此背景下出现的利率自由化,使利率风险陡增。为了规避汇率和利率风险,衍生证券应运而生。

衍生证券好比一种保险工具,可以用来规避证券市场上的风险,或者在风险发生遭到损失时获得一种补偿。但衍生证券又不完全等同于保险,因为它本身也具有风险,他的风险甚至高于基础的金融工具。实际上,衍生证券是一种契约,其交易属于“零和游戏”,遵循“有输必有赢,输赢必相等”的“会计原则”。因此,衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配,它不会创造财富,甚至不会创造虚拟资本,这是衍生证券不同于股票等基础证券的特点之一。

二、衍生证券一半是海水一半是火焰

自从衍生证券诞生以来,给人类带来了不少麻烦,有几次更是刻骨铭心。1.巴林银行事件。1995年2月,具有230多年历史、在世界一千家大银行中按核心资本排名第489位的英国巴林银行宣布倒闭,这一消息在国际金融界引起了强烈震动.巴林银行倒闭是由于其子公司———巴林期货新加坡公司,因持有大量未经保值的期货和选择权头寸而导致巨额亏损。经调查发现,巴林期货新加坡公司1995年交易的期货合约是日经225指数期货,日本政府债券期货和欧洲日元期货,实际上所有的亏损都是前两种合约引起的。

2.国债327事件。发生在1995年的“327”国债事件,其主角就是在上海证券交易所上市交易的1992年7月发行的三年期国债期货品种的代号。该品种的交割期为1995年6月。政府宣布发行1995年三年期凭证式及无记名式国库券以及“327”国债贴息消息逐渐明朗,致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。2月23日,开盘即出现巨量,327品种价位由148.50上升攀至151.98,毫无疑问,市场上存在严重的违规操作,下午临收市的最后7分钟突然出现1056万合约空单。而327券本品流通量只有246.8亿元,因而引起了价格的大幅下跌,使大批投资者血本无归。之后又屡次出现的违规交易,迫使中国证监会5月18日发出了《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》。

3.次贷危机。发生在2007年的次贷危机其打击面之大,破坏面之广是前所未有的。而次贷危机爆发的源头也来自于衍生证券的泛滥。从2001年1月至2003年6月,为了振兴美国低迷的经济,美联储连续13次下调联邦基金利率,该利率从6.5%降至1%的历史最低水平。美联储实行的低利率政策,使美国大量的廉价资金,涌进了房地产市场。在低利率和大量游资充斥的情况下,美国房价年均增长超过10%,并且人们对房价的预期还在不断攀升。居民对住房贷款的旺盛需求和银行转移风险的需要促使这些机构开始以贷款产生的现金流为基础发行债券,出售给投资者,从而大大拓宽了住房贷款市场的资金来源,降低了银行风险和贷款利率,又反过来进一步促进了房地产市场的发展,房价不断的疯狂上涨又引领着更为迅猛的次级贷款支持债券市场的扩张。在这样的背景下,“两房”直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式地增长到2007年底的4.9万亿美元。当利率提高房价下跌后,次贷者无力足额偿债,世界各地的投资者手中的衍生证券变为垃圾证券,一场波及世界的危机就不可避免的爆发力。

三、金融衍生工具的作用

衍生证券的作用可以概括为:

1.金融衍生证券是金融市场用来防范风险、降低成本的工具。衍生金融市场作为从基础性金融工具(利率汇率股票指数等)衍生而来的金融工具(包括金融期货、期权、互换等)交易市场,其主要功能在于套期保值,避险和价格发现。发展金融衍生市场的主要目的在于形成风险转移市场,为企业和投资者提供套期保值、转移市场风险的手段。尤其在当今金融市场,利率、汇率、股价指数等基础性金融工具价格的反复变化,使金融市场的参与者面临着巨大的市场风险,衍生金融工具的产生满足了人们转移和规避风险的要求,为投资者提供了对冲风险的工具。

2.金融衍生证券的发展加速了国际金融一体化进程。为了增加业务量,一些交易所纷纷延长交易时间,还有些交易所进行业务联网,交叉上市,进行跨时区、跨空间的连续交易,增加流动性和吸引力。就我国而言,发展衍生证券有利于我国尽快融入国际金融市场,实现经济国际化。改革开放以来,我国经济的国际化进程已有较大进展,引用外资已成为我国经济发展的重要推动力,我国现有的外债已达1400亿美元,其中美元债约占50%~60%,日元债约占20%~30%,相当一部分的外债是以浮动利率计息的。此外,通过国际资本市场融资已成为各国吸引外资的主要形式,我国吸引外资也已从商业进出口信贷,转为吸收产业资本直接投资,并发展到国际资本市场融资的新阶段。这就要求我国加快金融市场改革,调整和改进吸引外资的策略,并为外商投资开辟金融衍生市场,拓展国际资本融资渠道。如果我国没有金融衍生市场,不能为外国投资者提供充分规避利率风险及汇率风险的衍生工具,那么国外投资者就会将资金转移到别的市场。因此,我国只有通过提供有效的套期保值工具来降低投资者风险费用和投资机会成本,才会对国外投资者有吸引力。创立金融衍生市场,对于资本市场的扩大并与国际资本市场接轨,具有重大的意义。

3.衍生证券的发展有利于吸引国际资金,防范资本外流。纵观各全球主要的金融中心,但凡资金充裕,流动性强的市场,都有着丰富的衍生证券品种进行交易。日本东京国际金融市场的衰退,主要原因之一就是衍生产品品种不多,市场流动性差,交易成本高,许多企业到欧美上市,造成资金大量外流。为了增强国际竞争力,上海宣布要成为国际金融中心,建立离岸金融市场。这就要求我们要加快衍生证券的发展,活跃我国的金融市场。发展金融衍生市场不仅是建立国际金融中心的必备条件,而且是巩固国际金融中心地位,吸引国际资金,防范金融市场空心化的重要条件。


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