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中西资产证券化状况概述

 论文栏目:证券管理论文     更新时间:2012-7-6 9:12:29   

中西资产证券化状况概述范文

1 资产证券化在欧美的实践

1.1 在美国的发展概况

近30 年来,金融领域发生了重大变化。微观层次上表现为金融工程化和资产证券化;宏观层次上表现为金融全球化和金融自由化。全球金融中心华尔街流传着一句名言:“如果你有一个稳定的现金流,就将它证券化。”1作为资产证券化的发源地,美国是全球最大的资产证券化市场,也是运用资产证券化最广泛的国家。自其产生以来,随着市场结构的变化,产品类型在不断增加,从最初的住房抵押贷款,扩大为包括汽车消费贷款,信用卡应收款,设备租赁应收款,学生贷款,以及其他诸如特许经营许可应收款,基础设施应收款,版权、专利权等知识产权收入等,其载体和方式不断的更新和扩大化。

自20 世纪九十年代末至 2007 年美国发生次贷危机的十几年期间,美国的资产支持证券市场方兴未艾,走出了一条康庄大道,发行总量都在呈逐年递增的趋势。而期间过于高速发展的资产证券化这一金融创新过程当中,出现了制度性的缺陷,放大了资产证券化的风险,导致了美国次级债抵押贷款危机的发生。这也表现为美国 ABS的发行量从 2006 年的 7538 亿美元下降到 2007 年的 5097 亿美元,2008 年只有1394 亿美元,而 2010 年更是只有 1074 亿美元的发行量。而这种影响辐射的结果,使得本来这种次级资产质量比较低的这种债券的这种违约的风险便传染传播到正常的、良好的资产也受到影响了,因此像正常的商业按揭贷款、助学贷款、汽车贷款、还有信用卡贷款等等这些优质贷款所发行的债券 ABS,优质资产的证券化的债券市场也受到了传染和牵连,产生了连锁反应,使得2008 年总发行量较上年暴跌了73%。这便让人们对资产证券化产生了非议。

然而,通过深层次的揭露美国次贷危机所产生的原因,其实是在资产证券化这一金融产品的创新过程当中,信息的披露不充分,尤其是这种 OTC市场的衍生产品,是在金融机构双方交易过程当中达成协议的,是一种非标准化的金融产品,因此规避了监管机构的监管。另外,这种产品的创新过程当中,信息的披露不充分,暗箱操作,链条结构太长,导致最终的投资者对它的源头,即基础资产一无所知,因此对这种市场的风险缺乏足够的认识,还有就是美国金融机构的监管不力所致。

1.2 在欧洲的发展概况

资产证券化发端于美国后,在经济基础、规模与美国同样发达的欧洲,同样具备了资产证券化迅速发展的动因与机制。20 世纪 90 年代,资产证券化在世界上许多国家和地区都得到了发展,其中英国、德国、法国等欧盟国家都先后开展了这项业务。

欧洲证券化市场的发展源于美国在住房抵押贷款证券化方面所取得的巨大成功,但由于欧洲市场与美国市场在金融体制和法律体系方面存在差异,因此其证券化市场的发展路径与美国存在一定的差别2。欧洲的证券化市场过去十年间取得了迅速的发展,其种类主要包括资产资产证券,抵押债务权益证券(CDO),抵押贷款支持证券,中小型企业资产证券化和整体业务证券化。除了抵押资产证券占据较大份额外,抵押债务权益证券作为一个重要的品种,在欧洲证券化市场中占有重要的地位,这就是欧洲证券化市场与美国证券化市场一个较大的差别2。虽然欧洲的证券化市场看似伴随着信用危机在稳步发展,在2008年发行总量甚至超过了1万亿美元,达到了一个最高点,然而由于从2007年夏天开始,欧洲证券化市场加强了市场的监管,使得从2007 年中期开始放缓其快速发展的步伐。至 2008 年,欧洲资产支持证券的发展迅速,其基础资产主要是汽车贷款、消费信贷及信用卡应收款等。

2 资产证券化在国内的发展概况

我国的资产证券化在实践中采取了两条路线:以银监会为主导的信贷资产证券化和以证监会主导的企业资产证券化,目前信贷资产证券化在法律和实践中都比较成熟,但是对于企业资产证券化,证监会还处于一事一批的阶段,还没有明确的法规规范企业资产证券化3。

我国实际工作部门对于资产证券化的研究开始的比较晚。1996 年后,我国住房抵押贷款业务迅速开展,对住房抵押贷款证券化的研究提出了现实的需求。到了 1999 年,住房抵押贷款业务做的最早、业务量也最大的中国建设银行开始研究证券化。2000 年,国家开发银行也提出开展信贷资产证券化的要求。2005 年,经过多方论证,国务院同意两行进行信贷资产证券化试点。在我国资产证券化的实践探索中,主要分为三个实施阶段:即中远集团在试点项目前的离岸资产证券化交易、国家开发银行和中国建设银行在资产证券化试点项目时期的交易以及以证监会为主导的企业资产证券化专项计划,各项目均实现了其各自的融资目的。自 2006 年后,受美国次贷危机的影响,我国暂停了资产证券化业务。鉴于资产证券化工作不可能一蹴而就,在建设实践队伍、建立内部风险控制管理程序等方面都是需要花费较长时间的,因此,我们应吸取美国次贷危机的经验教训,在实践过程中一定要有远见和前瞻性,应通过推行证券化创新产品提升整个金融业的核心竞争力。

2005 年被认为是“中国资产证券化元年”。中国人民银行与银监会系统:2005 年 4 月 20 日,银监会出台《信贷资产证券化试点管理办法》,明确定义了信贷资产证券化,11 月出台《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》。同年 12 月,经多方论证,国务院批准国家开发银行和中国建设银行进行信贷资产证券化试点。2006 年 5 月,证监会出台《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》,基金可投资于一定范围内的企业资产支持证券和信贷资产支持证券。之后财政部、国税总局及建设部等其它多个部委也出台了一系列相关条例。有针对性地解决了以下问题:以SPT 为发行主体;以银行间债券市场为交易市场;会计与税收处理;房产抵押登记的集体过户等。证监会系统:2006 年证监会发布《资产证券化专项业务试点管理办法》。有针对性地解决了以下问题:确定企业可以作为发起人的资格;以资产证券化专项计划(SAMP, Specific Asset Management Plan)为 SPV,证监会批准的证券公司担任计划管理人;以股票交易所为交易市场。

截至 2011 年 8 月,银行间债券市场资产支持证券交易量为27.58亿元,仅占发行量的 4%,这与资产证券化“把流动性较差的资产转化为流动性较好的证券”的目标尚有一定差距4。对于资产证券化产品,市场有一个逐步熟悉的过程,对它的认识和了解是不断深化的。对此,应该认真总结资产证券化在我国的实践经验和教训,这既有利于指导下一步资产证券化的开展,也可丰富我国资产证券化的理论。


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